来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思 line-height: 24px;'>美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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