金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）gta5怎么切换角色降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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