美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限几十块钱的阿富汗玉是真的吗(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从(cóng)中几十块钱的阿富汗玉是真的吗长期(qī)的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机(jī)环(huán)境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但加息几十块钱的阿富汗玉是真的吗(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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