近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。<主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补/p>

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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